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Europa vom Bauboom erfasst?

21. Nov. 2017 | 4 Minuten
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Die europäische Bauwirtschaft ist nach ihrer Trendwende wieder auf solidem Wachstumspfad. Insbesondere in Südeuropa stehen die Zeichen für einen Aufwind gut. Dies und Anzeichen für eine Rückkehr der Inflation machen das Bauthema aus Investorensicht interessant.

«Deutschland investiert zu wenig in Infrastruktur»

So lautet der Titel einer Studie, die von McKinsey im Juni 2016 publiziert wurde. Die Erkenntnisse: Deutschlands Investitionen in Infrastruktur sinken; im weltweiten G20-Vergleich liegt die Bundesrepublik sogar ganz hinten: Zwischen 2008 und 2013 wurden nur 2% des Bruttoinlandsprodukts investiert. Um den Bedarf bis 2030 zu decken, müsste das Land zusätzliche 0.4% – kumuliert 160 Milliarden Euro – in Infrastruktur investieren. Seit 2009 fehlen rechnerisch eine Million Wohnungen im Wirtschaftswunderland. Dies auch zunehmend in ländlichen Regionen, erklärte ein Vertreter von Prognos, einem der ältesten Wirtschaftsforschungs- und Beratungsunternehmen Europas, am Wohnungsbautag (22.06.2017). Gründe gibt es mehrere: zunächst die Bevölkerung, die 2016 um 2.5 Millionen Einwohner gewachsen ist. Hinzu kommt, dass die Nettozuwanderung 2016 vor allem wegen der vielen Flüchtlinge 3.5 Millionen ausmachte. Darüber hinaus hinkte die Bautätigkeit der Nachfrage in den letzten Jahren massiv hinterher.

Wie zu Beginn des Baubooms der Neunziger

Das Beispiel Deutschland erinnert an Europa Ende der Neunzigerjahre: Die damalige Situation gilt bei vielen Experten als Ausgangslage für den Bauboom in bestimmten europäischen Ländern. Zwar gab es gemäss dem EUROCONSTRUCT Country Report «Europäisches Bauvolumen wächst bis 2019 kontinuierlich um 2%» (11/16), der im Februar 2017 vom ifo Schnelldienst publiziert wurde, eine ganze Reihe von Einflussfaktoren, die europäische Bauaktivitäten begünstigten. Man denke an die «muntere Immobilienpreisspekulation in Kombination mit einer laxen Kreditvergabe». Weitere Faktoren, die heute wie damals vorherrschen und in Ländern wie Deutschland für einen einsetzenden Bauboom sprechen könnten, sind das hohe Bevölkerungswachstum, stark gesunkene Zinsen sowie ein prosperierendes konjunkturelles Umfeld.

Starker Euro: keine Gefahr für den Bausektor?

Tatsächlich zeigt sich die europäische Wirtschaft mit klarer Tendenz nach oben. Dies äusserte sich zuletzt in einer kräftigen Währung. Ein starker Euro ist grundsätzlich als Gefahr für exportgetriebene Nationen (wie Deutschland) anzusehen. Doch Bauaktivitäten sind von lokaler Natur und so handelt es sich beim Bausektor um eine lokale, von Währungsschwankungen weitgehend unabhängige Industrie. Die Branche ist zudem spätzyklisch, was bedeutet: Erträge von Unternehmen des Sektors sind dem Konjunkturzyklus zeitlich nachgelagert – ein weiterer Aspekt, der auf demnächst steigende Unternehmenserlöse hindeuten könnte. Tatsächlich scheint die starke wirtschaftliche Entwicklung Europas im Bausektor noch nicht vollends angekommen zu sein, wie auch Analysten des Vontobel Aktien Research Anfang November 2017 bemerkten: Zwar haben sie in den letzten Jahren einerseits eine stetig steigende Zuversicht in Bezug auf die europäische Baukonjunktur gesehen, entsprechende Indikatoren zeigen andererseits jedoch immer noch ein Niveau an, das tiefer ist als das vor der globalen Rezession 2009.

Preiserosion scheint zum Ende zu kommen

Allmählich steigende Zinsen könnten die Baukonjunktur theoretisch ausbremsen. Doch ist der Anstieg in den letzten Monaten deutlich schwächer ausgefallen als erwartet. Die Finanzierungskosten von Unternehmen bleiben gemäss den Vontobel-Analysten im Mehrjahresvergleich weiter sehr tief. Erste Anzeichen inflationärer Tendenzen deuten ausserdem auf ein Ende der Preis­erosion hin – was zu besseren Wachstumsraten führen könnte. Sprudelnde Gewinne und somit mehr Barmittel, die endlich in dringend benötigte Bauvorhaben fliessen könnten? Im Gegensatz zu vielen amerikanischen Unternehmen hielten sich europäische bei Aktienrückkäufen bisher eher zurück. Dies führte in Kombination mit dem Schrecken der Weltwirtschaftskrise im Jahr 2009 dazu, dass viele europäische Bauunternehmen ohnehin über starke Bilanzen verfügen, die heute strategischen Handlungsspielraum schaffen.

Möglicher Auftrieb in Spanien, Frankreich und Italien

Dem EUROCONSTRUCT Country Report zufolge befindet sich die europäische Bauwirtschaft nach der Trendwende 2014 wieder auf solidem Wachstumspfad. Nach Ausweitung der Baumassnahmen um rund 2% im Jahr 2015 gehen die Experten nun davon aus, dass sie bis 2019 pro Jahr im selben Umfang zunehmen. Zur Zeit des Reports stammten die Impulse vor allem aus dem Wohnungsbau. Der Nichtwohnhochbau dürfte ab 2018 wieder etwas stärker zunehmen als 2016. Auch die Tiefbaunachfrage sollte immer kräftiger wachsen. 2019 könnte ein Plus von über 3% erreicht werden. Die angegebenen Gründe für eine bald günstige Entwicklung der Bautätigkeit in Europa erscheinen uns dabei bekannt: eine wirtschaftliche Erholung Europas, der mittlerweile vielerorts aufgelaufene Nachholbedarf, die verbesserte öffentliche Finanzlage, verhältnismässig niedrige Zinsen sowie die anhaltende Zu- und Binnenwanderung. Vor allem in Frankreich und Spanien, prozentual aber auch in Irland, Portugal und Ungarn, dürften wieder deutlich mehr Wohnungen errichtet werden. Bemerkenswert ist auch die extrem gedämpfte Neubautätigkeit in Italien. Dort wurden 2016 mit gut 80'000 Einheiten nur halb so viele Wohnungen fertiggestellt wie im ähnlich bevölkerungsreichen Grossbritannien, das für seine traditionell sehr schwachen Neubauaktivitäten bekannt ist.

European Construction Boom Index_Indexleitfaden

Wohnungsneubau auf dem Vormarsch

2017 werden in den 19 Partnerländern von EURO­CONSTRUCT voraussichtlich 3.3 Neubauwohnungen pro 1'000 Einwohner fertiggestellt. Hervorragend laufen seit Jahren auch die Aktivitäten in Österreich und der Schweiz. Eine Stagnation auf heutigem Niveau dürfte diese beiden heimischen Bauwirtschaften zufrieden stimmen. Ein Schweizer Beispiel: LafargeHolcim, der grösste Baustoffhersteller der Welt, litt laut dem Vontobel Aktien Research vor allem in Europa an einer sehr niedrigen Kapazitätsauslastung, was zu Preisdruck führte. Nun lassen sich Anzeichen für eine Erholung erkennen, insbesondere im südeuropäischen Markt. Im Zuge steigender Kapazitätsauslastungen dürfte LafargeHolcim eine verbesserte Preismacht erlangen. Ein weiteres Schweizer Beispiel ist Geberit. Der weltweit tätige Konzern ist schon lange Marktführer für Sanitäreinrichtungen in Zentraleuropa. Geberit konnte gemäss den Vontobel-Experten seine Positionierung im aussichtsreichen skandinavischen Markt durch Akquisition von Sanitec zusätzlich verstärken, was sowohl zu Wachstums- als auch zu Kostensynergien führen dürfte. Im dritten Quartal 2017 kam es zu einem zwei­stelligen Umsatzwachstum in Italien und Spanien sowie zu einem hocheinstelligen Wachstum in den Märkten Skandinavien, Zentral- und Osteuropa sowie Frankreich.

In europäische Baustoffunternehmen investieren?

Kommt die Inflation zurück? Was dem Bausektor zugutekommen könnte, sollte Anleger aufhorchen lassen. Vor diesem Hintergrund könnte eine Investition in Titel von Unternehmen des europäischen Bausektors interessant sein. Der neu lancierte Solactive European Construction Boom Performance-Index reflektiert jeweils 20 Unternehmen des Bausektors mit Sitz in den EU-Ländern Belgien, Dänemark, Deutschland, Frankreich, Italien, Niederlande, Österreich, Portugal und Spanien sowie ausserdem in der Schweiz. Es handelt sich um einen Index der Solactive AG. In den Aktienpool wird aufgenommen, wer auch seinen grössten Umsatzanteil in diesen Ländern erwirtschaftet. Wegen der Wichtigkeit des US-amerikanischen Marktes wurden die USA als weiteres geografisches Gebiet hinzugefügt. Die Aktien müssen sich Liquiditätskriterien stellen. Sollten nicht genügend Titel aus dem Baustoffsektor diesen Vorgaben genügen, werden sie um Titel des Ingenieurbaus mit jeweils höchster Marktkapitalisierung aufgestockt.

Anfangszusammensetzung des Solactive European Construction Boom Performance-Index:

Unternehmen Börse
Währung
Actividades de Construccion y Servicios SA
Mercado Cont.
EUR
Bilfinger SE
XETRA
EUR
Bouygues SA
EN Paris
EUR
Buzzi Unicem S.p.A.
Borsa Italiana
EUR
Compagnie Saint-Gobain SA
EN Paris
EUR
Eiffage SA
EN Paris
EUR
Geberit AG
SIX SE
CHF
Groupe Bruxelles Lambert SA
Brussels
EUR
HeidelbergCement AG
XERTA
EUR
Hochtief AG
XERTA
EUR
Imerys SA
EN Paris
EUR
LafrageHolcim Ltd.
SIX SE
CHF
Rockwool International A/S Class B
Copenhagen
DKK
Royal BAM Groep NV
EN Amsterdam
EUR
Royal Boskalis Westminster N.V.
EN Amsterdam
 EUR
 Tarkett SA
 EN Paris
 EUR
 VINCI SA
 EN Paris
 EUR
 Zardoya Otis, S.A.
 Mercado Cont.
 EUR

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